導(dǎo)讀：美國新總統(tǒng)短期政策影響、國內(nèi)經(jīng)濟增長與政策預(yù)期、下游放假導(dǎo)致的庫存情況及海外現(xiàn)貨改善持續(xù)性。短期內(nèi)，需留意美國關(guān)稅和基建政策，若關(guān)稅力度弱，美銅可能承壓，而倫銅和滬銅相對抗跌。

一、月度價格走勢復(fù)盤

1.1現(xiàn)貨價格走勢

        ▲CCMN現(xiàn)貨銅一月份走勢圖

如上圖所示，2025年1月，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價穩(wěn)中上行。長江有色金屬網(wǎng)——長江現(xiàn)貨1#銅月均價報75122.22元/噸，日均上漲70元/噸；2024年12月均價報74563.18元/噸，與上月均價相比上漲0.75%。

1.2滬銅期價走勢

▲CCMN滬期銅一月份走勢圖

如上圖所示，2025年1月滬期銅保持高位運行姿態(tài)。本月滬銅結(jié)算價報74945.56元/噸，月均線上漲2.64%，日均上漲120元；2024年12月均價報74384.09元/噸，與上月均價相比上漲0.75%。

1.3LME銅價格走勢

▲CCMN倫敦（LME）銅一月份走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，2025年1月LME期銅震蕩走強。本月倫銅均價報9103.33美元/噸，日均上漲18.61美元/噸；2024年12月均價報9049.26美元/噸，與上月均價相比上漲0.60%。

1.4內(nèi)外庫存數(shù)據(jù)

▲CCMN滬銅社會庫存一月份走勢圖

如圖所示，2025年1月滬銅庫存呈累積姿態(tài)，累積增加23,877噸至98,049噸，環(huán)比漲幅32.2%，創(chuàng)下逾1個半月新高。

▲CCMN倫敦（LME）銅社會庫存一月份走勢圖

如上圖所示，2025年1月LME銅庫存高位回落，累積減少13,775公噸至257,625公噸，累積跌幅5.08%。

二、宏觀政策風(fēng)云

2.1：海外宏觀政策動態(tài)：

1、美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁：美國12月ISM服務(wù)業(yè)PMI為54.1，超預(yù)期的53.5及前值52.1，顯示服務(wù)業(yè)活動迅速反彈。同時，非農(nóng)新增就業(yè)25.6萬人，為九個月最大增幅，遠超預(yù)期值16.5萬人；CPI同比上漲2.9%，為去年7月以來的最高，這些數(shù)據(jù)指向降息暫緩的可能。

2、美聯(lián)儲態(tài)度謹慎：多數(shù)美聯(lián)儲成員認為降息需謹慎，因通脹預(yù)計2025年下降，降息步伐和路徑不確定。市場預(yù)計美聯(lián)儲不會在近期降息。

3、美元指數(shù)先揚后抑，1月20日特朗普上任首周開始下滑，因其未激進實施關(guān)稅政策，對加、墨關(guān)稅細節(jié)未公布，對中國的貿(mào)易政策也未實施，并表態(tài)傾向于避免對中國加征關(guān)稅以提振市場。特朗普在達沃斯論壇呼吁美聯(lián)儲加快降息，全球央行跟進，導(dǎo)致美元指數(shù)走弱，使得美元計價的大宗商品對其他貨幣買家更便宜。

4、歐洲央行降息預(yù)期：歐洲央行12月會議紀要顯示，政策制定者計劃謹慎漸進降息，下次會議預(yù)期再降25個基點，2025年底基準利率或降至2%。

5、1月歐元區(qū)消費者信心微升至-14.2，電動汽車激勵措施在歐盟成員國間差異大。

2.2：國內(nèi)宏觀政策動態(tài)：

1、新能源汽車推廣：財政部要求年度公務(wù)用車采購中新能源汽車占比不低于30%。

2、制造業(yè)PMI擴張：國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示12月制造業(yè)PMI為50.1%，連續(xù)3個月擴張，顯示制造業(yè)活動穩(wěn)步增長。

3、貨幣政策寬松：1月3-4日召開的2025年中國人民銀行工作會議，會議釋放的信號，繼續(xù)實施適度寬松貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕和金融穩(wěn)定增長；同時強化金融風(fēng)險研判，豐富宏觀審慎政策工具。并下調(diào)個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，自2025年1月1日起執(zhí)行新利率。

4、“白名單”項目貸款近4萬億，創(chuàng)新性政策助力開發(fā)商調(diào)整結(jié)構(gòu)、保交付、加快債務(wù)重組。

5、國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)，12月全國CPI環(huán)比上漲持平，同比上漲0.1%；核心CPI同比上漲0.4%。PPI環(huán)比下降0.1%，同比下降2.3%，降幅收窄，表明中國經(jīng)濟的韌性和穩(wěn)健。

6、商務(wù)部李剛司長在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會表示，2024年汽車報廢更新超290萬輛，置換更新超370萬輛，拉動銷售9200多億；超3600萬消費者購買八大類家電5600多萬臺，銷售額達2400億；家裝廚衛(wèi)“煥新”銷售近6000萬件，約1200億；電動自行車以舊換新超138萬輛，新車銷售超37億，消費市場活力增強。

三、供需動態(tài)：

3.1、供應(yīng)方面：

①全球銅礦供應(yīng)緊張：2024年以來，全球銅礦供應(yīng)持續(xù)緊張，部分礦山面臨礦齡老化和采掘成本上升的問題，同時巴拿馬科布雷銅礦停產(chǎn)，智利、巴西等地銅礦遭遇罷工或停產(chǎn)，新增銅礦山品位低。盡管智利國營礦商Codelco公布其在11月銅產(chǎn)量大增近17%，但整體供應(yīng)端緊張格局依舊。

②銅精礦市場短缺：因礦山供應(yīng)不足和冶煉產(chǎn)能擴大，銅精礦市場面臨短缺。標普預(yù)測2024-2025年供應(yīng)缺口將擴大。同時，我國在青藏高原發(fā)現(xiàn)大量銅礦資源，但短期內(nèi)難以緩解供應(yīng)緊張局面。

③廢銅供應(yīng)階段性緊張：進入1月后，受雙節(jié)影響，廢銅環(huán)節(jié)的貨物流轉(zhuǎn)預(yù)計將明顯放緩，部分廢銅企業(yè)可能會停產(chǎn)，導(dǎo)致廢銅供應(yīng)出現(xiàn)階段性緊張。1月，中國精煉銅市場季節(jié)性過剩，但過剩程度低于預(yù)期，因需求同步進入低谷。銅精礦加工費低位，原料緊張，銅產(chǎn)量或環(huán)比下降。進口銅入市量減少，煉廠發(fā)貨稀缺，國產(chǎn)平水銅資源趨緊。預(yù)計2025年銅精礦加工費（TC/RCs）為每噸10.7美元或每磅10.7美分，年末或升至每噸20美元、每磅20美分。自2024年起，冶煉產(chǎn)能擴張與精礦供應(yīng)短缺導(dǎo)致TC/RCs大幅下降，此趨勢2025年將持續(xù)。2024年中國精煉銅產(chǎn)量增5.4%至1206萬噸，周度TC降至4.36美元/噸，12月回升至8.09美元/噸，但銅礦供需仍緊張，2025年TC/RCs料維持低位。

3.2、需求方面：

①消費提振政策：中央經(jīng)濟工作會議將以“提振消費”列為2025年首要任務(wù)，支持以舊換新政策。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，家電以舊換新和汽車置換補貼等政策帶動相關(guān)產(chǎn)品銷售顯著。

②汽車與家電需求增長：2025年汽車置換補貼標準統(tǒng)一，促進市場競爭均衡，利好消費者。同時，家電出口訂單略有增長，得益于海外市場需求。

③再生銅桿企業(yè)庫存下降：節(jié)前正常生產(chǎn)的再生銅桿企業(yè)囤積了原料，而停產(chǎn)企業(yè)因原料問題暫停生產(chǎn)。線纜企業(yè)開工率回升，但受春節(jié)和季節(jié)性淡季影響，整體需求仍偏弱。

四、月度總結(jié)

本月銅價走勢圍繞特朗普總統(tǒng)的就職及其貿(mào)易政策的不確定性、美聯(lián)儲降息前景的不明朗、美元匯率的先揚后抑，以及中國的寬松政策等多方面因素而震蕩運行。1月20日，特朗普總統(tǒng)正式上任，并在其執(zhí)政首周采取了相對溫和的政策立場，未急于實施關(guān)稅措施，且表現(xiàn)出更傾向于避免對中國加征關(guān)稅的態(tài)度，這一變化提振了市場情緒，對美元指數(shù)構(gòu)成打壓，進而提振金屬商品價格走勢?；久嬷行云?，隨著國內(nèi)春節(jié)臨近，下游企業(yè)遞進式放假，需求逐步轉(zhuǎn)弱。本月精銅社會庫存出現(xiàn)明顯回升，同時現(xiàn)貨升水也持續(xù)下跌。在年前，供需面中空壓力上升，隨之弱化對銅價的支撐。盡管供需面矛盾不凸出，但國內(nèi)銅社庫已進入季節(jié)性累庫階段，預(yù)計累庫量約為25萬噸。不過，相對于當(dāng)前市場環(huán)境來看，累庫節(jié)奏偏緩，現(xiàn)貨升貼水并未壓倒式大跌，格局維持在弱升水狀態(tài)。銅價總體維持高位震蕩格局，接下來需要重點關(guān)注節(jié)后庫存累庫情況和現(xiàn)貨實際交易動態(tài)。本月現(xiàn)貨銅價運行區(qū)間在73500-76200之間。

五、銅行業(yè)熱點

5.1【青藏高原銅礦資源重大發(fā)現(xiàn)】

1月6日，中國地質(zhì)調(diào)查局宣布，青藏高原找礦取得重大突破，新發(fā)現(xiàn)銅礦資源量超2000萬噸。該地區(qū)已形成四個千萬噸級銅礦資源基地，預(yù)測資源潛力達1.5億噸，有望成為世界級銅資源基地。中國工程院院士唐菊興表示，將在新地區(qū)如浙、閩、粵等地開辟新的銅礦找礦區(qū)域。

5.2【金誠信投資7.51億美元建設(shè)龍溪銅礦東區(qū)采選工程】

金誠信(603979)1月19日晚公告，擬投資7.51億美元于剛果（金）龍溪銅礦東區(qū)采選工程。項目預(yù)計年均銷售收入5.42億美元，年均利潤總額2.12億美元，稅后財務(wù)內(nèi)部收益率為21.91%。

5.3【五礦資源稱2025年拉斯班巴斯銅礦產(chǎn)量預(yù)計為36萬至40萬噸】

1月24日訊，在香港上市的五礦資源（MMG）周四稱，2025年秘魯拉斯班巴斯銅礦的產(chǎn)量將達到360,000-400,000噸。該銅礦在2024年的銅產(chǎn)量（陰極銅加上銅精礦）合計為399,758噸，比上年增長15%。

5.4【必和必拓決定對競爭對手“英美資源”集團的新收購要約選擇放手】

1月27日訊，當(dāng)?shù)貢r間25日消息，必和必拓（BHP）已經(jīng)決定不再對競爭對手英美資源集團提出新的收購要約。這一決定主要歸因于英美資源集團股價的大幅上漲，使得原本計劃中的收購交易對必和必拓而言變得過于昂貴。必和必拓最近與加拿大倫丁礦業(yè)聯(lián)手以30億美元收購了阿根廷未開發(fā)的銅礦FilodelSol。

六、春節(jié)期間關(guān)注點

6.1春節(jié)假期期間，中國金融市場休市，但重要事件不斷。

6.2美聯(lián)儲FOMC利率決定及鮑威爾講話：關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策走向和降息預(yù)期變化。

6.3歐洲央行降息預(yù)期：關(guān)注歐洲央行降息決策對銅價的影響。

6.4中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)：關(guān)注中國1月制造業(yè)PMI等數(shù)據(jù)，了解中國經(jīng)濟運行狀況。

6.5行業(yè)報告與市場動態(tài)：關(guān)注亞洲多國和地區(qū)市場動態(tài)以及行業(yè)報告發(fā)布情況，了解銅市供需變化。

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