摘要：特朗普上任首周并未大刀闊斧，但其貿(mào)易政策仍是擾動(dòng)商品市場(chǎng)的關(guān)鍵，市場(chǎng)不確定性仍高，風(fēng)險(xiǎn)未消前銅價(jià)承壓。此外，春節(jié)效應(yīng)加劇現(xiàn)貨成交低迷，資金活躍度明顯下降，供需基本面轉(zhuǎn)弱，令周內(nèi)銅價(jià)承壓震蕩。

一、本周國(guó)內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢(shì)圖：

▲CCMN長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅周度走勢(shì)圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢(shì)圖

1月24日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)高位下跌。長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)75408元/噸，日均下跌248元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)75920元/噸，環(huán)比上周均價(jià)下跌512元/噸，累積跌幅0.67%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)75152元/噸，日均下跌232元/噸，此前一周均價(jià)報(bào)75758元/噸，環(huán)比上周均價(jià)下跌606元/噸，累積跌幅0.80%。

二、本周國(guó)內(nèi)外銅期貨走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢(shì)圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價(jià)格沖高下行。前四個(gè)交易日LME期銅均價(jià)報(bào)9257.25美元/噸，日均小漲13.75美元/噸；上周均價(jià)報(bào)9180美元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲77.25美元/噸，累積漲幅0.84%。

▲ CCMN滬銅周度走勢(shì)圖

長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅相對(duì)抗壓，高位小跌，周線收陰0.73%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)75356元/噸，日均下跌196元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)75606元/噸，環(huán)比上周均價(jià)下跌250元，累積跌幅0.33%。

三、國(guó)內(nèi)外銅庫存走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫存延續(xù)降勢(shì)，累積減少1,025噸至259,050噸，環(huán)比上周跌幅0.40%。

▲ CCMN滬銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫存續(xù)漲，累積增加9,253噸至98,049噸，環(huán)比上周漲10.42%，創(chuàng)下逾一個(gè)月高位。

四、本周銅市場(chǎng)分析：

【海外消息面】

1、①美國(guó)總統(tǒng)特朗普周二晚些時(shí)候表示，他的政府正在討論從2月1日起對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品征收10%的關(guān)稅，此前他曾表示從2月1日起對(duì)墨西哥和加拿大產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅。他還表示將對(duì)歐洲進(jìn)口商品征收關(guān)稅，但沒有提供進(jìn)一步的細(xì)節(jié)。②1月18日美國(guó)首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)略增至22.3萬，持續(xù)申領(lǐng)者數(shù)達(dá)三年多高點(diǎn)190萬，觸及2021年11月以來的最高水平，顯示失業(yè)者找工作時(shí)間延長(zhǎng)，但單周數(shù)據(jù)波動(dòng)大。③截至1月17日當(dāng)周美國(guó)MBA抵押貸款申請(qǐng)活動(dòng)指數(shù)周環(huán)比0.10%，前值33.30%。

2、①歐洲央行管委對(duì)降息態(tài)度不一，HOLZMANN認(rèn)為降息非定局，面臨信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；KAZIMIR稱中性利率近2%非3%；Klaas Knot認(rèn)為投資者對(duì)降息押注合理。②歐央行行長(zhǎng)拉加德警告，歐元區(qū)需為美加征關(guān)稅做準(zhǔn)備，恐對(duì)經(jīng)濟(jì)雪上加霜；霍爾茲曼建議歐央行降息前應(yīng)耐心等待，避免政策反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。③1月歐元區(qū)消費(fèi)者信心微升至-14.2，電動(dòng)汽車激勵(lì)措施在歐盟成員國(guó)間差異大。

【國(guó)內(nèi)消息面】

1、財(cái)政政策與金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

①財(cái)政部于1月21日進(jìn)行國(guó)債做市支持操作，隨賣兩期國(guó)債共7.7億元。

②1月20日公布的2025年1月LPR維持不變，1年期3.1%，5年期以上3.6%。

③央行降低股票回購增持再貸款自有資金比例至10%，貸款期限延長(zhǎng)至三年。

④工信部將實(shí)施十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)方案，加大工業(yè)大省支持，推進(jìn)設(shè)備更新和以舊換新。

2、新能源汽車與電子產(chǎn)品市場(chǎng)

①2024年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)38.7%，達(dá)1316.8萬輛。

②1月20日起，手機(jī)等電子產(chǎn)品享受國(guó)家補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)提振銷量。

③截至2024年底，我國(guó)電動(dòng)汽車充電設(shè)施總數(shù)同比增長(zhǎng)49.1%，達(dá)1281.8萬臺(tái)。

【供應(yīng)方面】①全球銅礦生產(chǎn)方面，近日，智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）正與沙特就銅項(xiàng)目的聯(lián)合投資進(jìn)行磋商，預(yù)計(jì)2025年其銅產(chǎn)量將增加約7萬噸至約140萬噸。哈薩克斯坦2024年全年精煉銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了11.6%至465,694噸。中國(guó)企業(yè)金誠信擬投資7.51億美元建設(shè)剛果（金）銅礦項(xiàng)目；而全球礦業(yè)巨頭嘉能可公司表示愿意進(jìn)行并購交易，希望重啟與力拓的談判，并強(qiáng)調(diào)其在銅礦領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位以及為股東創(chuàng)造價(jià)值的決心。必和必拓集團(tuán)第二季度產(chǎn)量510,700噸，而在截至12月31日的六個(gè)月里，該公司的銅產(chǎn)量同比增加10%，主要得益于智利埃斯孔迪達(dá)礦場(chǎng)的出色表現(xiàn)，該礦場(chǎng)產(chǎn)量增長(zhǎng)了22%，達(dá)到十年來的最高水平，從而彌補(bǔ)了南澳大利亞銅礦的產(chǎn)量下滑。另外，力拓公司期待特朗普政府批準(zhǔn)其在北美的巨型銅礦項(xiàng)目，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)年產(chǎn)量可達(dá)10億磅銅，滿足美國(guó)25%的銅需求。然而，該項(xiàng)目的命運(yùn)目前仍取決于美國(guó)最高法院的裁決。此外，贊比亞去年的銅產(chǎn)量增長(zhǎng)了12%，從2023年的732,583噸增加到約820,676噸。五礦資源（MMG）在秘魯拉斯班巴斯銅礦的2024年的銅產(chǎn)量（陰極銅加上銅精礦）合計(jì)為399,758噸，比上年增長(zhǎng)15%。②1月20日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)12月精煉銅量為124.2萬噸，同比增4.3%；全年累計(jì)產(chǎn)量為1364.4萬噸，同比增4.1%，但略低于年初預(yù)期。增長(zhǎng)主因是復(fù)產(chǎn)、爬產(chǎn)超預(yù)期及年底沖量需求。預(yù)計(jì)2025年1月產(chǎn)量環(huán)比下降8.05%，同比增3.87%。今年1月初洛陽鉬業(yè)公開披露其在2024年度主要銅金屬屬產(chǎn)量超65萬噸，同比增長(zhǎng)55%，超過此前市場(chǎng)預(yù)期。而當(dāng)前國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)仍然呈現(xiàn)小幅下降姿態(tài)，暗示礦端供給緊張。此外，各地開始執(zhí)行的反向開票政策對(duì)廢銅的供應(yīng)量產(chǎn)生了負(fù)面影響。廢銅是精煉銅生產(chǎn)的重要原材料之一，其供應(yīng)量的減少直接導(dǎo)致電解銅冶煉廠產(chǎn)量下降，反向開票政策變化給精煉銅產(chǎn)業(yè)帶來新挑戰(zhàn)。③庫存方面，倫敦金屬交易所公布數(shù)據(jù)顯示，截至1月24日當(dāng)周倫銅庫存保持降勢(shì)姿態(tài)，最新庫存水平為25.91萬噸，環(huán)比上周跌0.40%;上海期貨交易所最新公布數(shù)據(jù)顯示，滬銅周度社庫續(xù)漲，累積增加10.42%至逾9.8萬噸，創(chuàng)下一個(gè)半月新高，顯示節(jié)前現(xiàn)貨消費(fèi)低迷，年末放假氛圍及淡季影響顯著，庫存累積預(yù)期上升。

【需求面】①春節(jié)前夕，消費(fèi)市場(chǎng)活力增強(qiáng)，多地出臺(tái)手機(jī)、平板購新補(bǔ)貼及家電以舊換新政策，激發(fā)耐用消費(fèi)品消費(fèi)潛力。專家預(yù)測(cè)，今年商品和服務(wù)消費(fèi)潛力將進(jìn)一步釋放。自1月20日起，多地實(shí)施數(shù)碼產(chǎn)品及家裝家居換新補(bǔ)貼，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈訂單上漲。董明珠稱以舊換新政策助力消費(fèi)市場(chǎng)，制造企業(yè)需完善制度促政策落地。2024年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)38.7%，達(dá)1316.8萬輛。②消費(fèi)市場(chǎng)，春節(jié)前夕市場(chǎng)需求淡漠，訂單縮減明顯，精銅桿、電線電纜企業(yè)開工率下滑，電網(wǎng)建設(shè)接近尾聲，風(fēng)光領(lǐng)域銅需求轉(zhuǎn)淡，加之春節(jié)假期延長(zhǎng)，市場(chǎng)消費(fèi)更加低迷。銅管企業(yè)得益于家電出口，訂單略有增長(zhǎng)。銅精礦市場(chǎng)交易清淡，加工企業(yè)大部分已進(jìn)入放假狀態(tài)，市場(chǎng)新增訂單減少，需求表現(xiàn)走弱。這對(duì)銅價(jià)的繼續(xù)上行構(gòu)成了一定的壓制，使得銅價(jià)走勢(shì)面臨沖擊。

【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨市場(chǎng)受春節(jié)放假影響，企業(yè)普遍進(jìn)入休假模式，市場(chǎng)成交態(tài)勢(shì)低迷，持貨商出庫壓力增大，現(xiàn)貨升水承壓續(xù)跌，下游逢低壓價(jià)少采，周內(nèi)整體交投差強(qiáng)人意。

【長(zhǎng)江銅業(yè)視點(diǎn)】本周（1月20日至1月24日）銅價(jià)高位回落，但相對(duì)抗壓，周線收陰0.73%。海外市場(chǎng)方面，特朗普于周二晚些時(shí)候透露，其政府正計(jì)劃自2月1日起對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品加征10%關(guān)稅，并考慮對(duì)墨西哥和加拿大商品實(shí)施25%的關(guān)稅，同時(shí)承諾將對(duì)歐洲進(jìn)口商品征稅，但細(xì)節(jié)未明。這一系列舉措預(yù)示著全球貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，市場(chǎng)波動(dòng)性加大。加之全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、歐美制造業(yè)疲軟、通脹高企及美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑不明朗，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒顯著增強(qiáng)，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成下行壓力。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，中國(guó)2024年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達(dá)到1349084億元，同比增長(zhǎng)5.0%。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度提升，兩個(gè)期限的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）連續(xù)三月保持穩(wěn)定。央行計(jì)劃提高政策工具使用的便捷性，并適時(shí)擴(kuò)大工具范圍和增加規(guī)模。2024年房地產(chǎn)行業(yè)積極去庫存，多個(gè)城市庫存壓力有所緩解。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，去年12月新房?jī)r(jià)格方面，一線城市略有上漲，二線城市保持穩(wěn)定，三線城市降幅縮小。此外，“國(guó)補(bǔ)”政策范圍擴(kuò)大，為手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈帶來積極影響，也給市場(chǎng)帶來消費(fèi)信心，也給金屬市場(chǎng)帶來利好帶動(dòng)。基本面整體中性偏空。海外主要礦山擾動(dòng)仍在，加上礦山品位不高，精礦開采難度加大，導(dǎo)致緊張格局持續(xù)。目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨TC報(bào)價(jià)持續(xù)走低，已跌至個(gè)位數(shù)，加劇供應(yīng)短缺的憂慮，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成長(zhǎng)期支撐。然春節(jié)前夕下游需求疲軟，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交清淡，升水承壓下滑，供需格局轉(zhuǎn)弱。同時(shí)，反向開票影響涉廢企業(yè)運(yùn)營(yíng)，廢銅開工率低迷，且低TC可能迫使冶煉廠檢修乃至停產(chǎn)。但本周因春節(jié)效應(yīng)加劇庫存積壓預(yù)期上升，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成一定壓力。

總結(jié)，本周特朗普政治時(shí)代正式開啟，其貿(mào)易政策壁壘對(duì)全球市場(chǎng)造成動(dòng)蕩。盡管對(duì)華關(guān)稅靴子尚未落地，但其漸進(jìn)式征收進(jìn)口關(guān)稅促使市場(chǎng)多頭選擇拋盤獲利了結(jié)，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成打壓。美聯(lián)儲(chǔ)方面保持靜默，未給出更多利率方向。國(guó)內(nèi)宏觀舉措積極，繼續(xù)提振市場(chǎng)情緒。但基本面逐步轉(zhuǎn)弱，礦端緊張限制跌幅，但行業(yè)淡季及春節(jié)效應(yīng)加劇，促使實(shí)貨交易低迷，升水承壓向下移動(dòng)，社庫累積預(yù)期上升，對(duì)銅價(jià)走勢(shì)構(gòu)成打擊。本周銅價(jià)整體保持震蕩格局，主力在【74500-76200】元/噸區(qū)間震蕩運(yùn)行。策略建議，節(jié)前保持觀望。

五、本周國(guó)際財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)：

國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)：

1、上海電動(dòng)自行車以舊換新補(bǔ)貼政策啟動(dòng)后，已有1100多家門店參與，提供售舊、換新、上牌等一站式服務(wù)，便利市民換購。

2、1月21日，中國(guó)工信部副部長(zhǎng)稱，2024年中國(guó)新能源汽車銷量破千萬，占比達(dá)40.9%，連續(xù)10年全球第一。

國(guó)際財(cái)經(jīng)：

1、韓國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)（KAMA）周四發(fā)布分析稱，2024年韓國(guó)新車銷量降至164萬輛，同比減少6.5%，創(chuàng)2013年以來新低。其中，國(guó)產(chǎn)車銷量下降7.3%至135萬輛，進(jìn)口車銷量下降2.5%至28.8萬輛。

2、日產(chǎn)暫停在美國(guó)生產(chǎn)緊湊型電動(dòng)汽車的計(jì)劃。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【塔中礦業(yè)鉛冶煉產(chǎn)業(yè)鏈延伸項(xiàng)目冰銅轉(zhuǎn)爐點(diǎn)火試生產(chǎn)】

1月22日訊，據(jù)西藏珠峰消息，塔吉克斯坦當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月20日，公司全資子公司塔中礦業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“塔中礦業(yè)”）鉛冶煉產(chǎn)業(yè)鏈延伸項(xiàng)目冰銅轉(zhuǎn)爐正式點(diǎn)火試生產(chǎn)，標(biāo)志著項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)質(zhì)性生產(chǎn)階段。除冰銅外，塔中礦業(yè)下一步計(jì)劃陸續(xù)建成并投產(chǎn)電解鉛、電解銀，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。

2、【日本2024年12月銅電纜銷售量同比下降11.7%】

外媒1月23日消息，日本電線電纜制造商協(xié)會(huì)（Japan Electric Wire and cable manufacturers ' Association）周四表示，日本2024年12月銅電纜發(fā)貨量（包括銷售和出口）較上年同期下降11.7%，至4.73萬噸。

七、展望后市：

本周銅價(jià)抗跌，維持高位震蕩格局。下周為春節(jié)假期，需關(guān)注特朗普對(duì)華態(tài)度，預(yù)計(jì)倫敦銅價(jià)震蕩于8800-9500美元/噸。海外方面，特朗普首周的政策聲明溫和，且在周五表示他可以和中國(guó)達(dá)成協(xié)議，傾向于避免對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅，以期提振市場(chǎng)信心。此外，在春節(jié)期間（1月28日-29日）美聯(lián)儲(chǔ)將舉行特朗普上任后的首個(gè)政策會(huì)議，外界普遍預(yù)期此次會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)將維持利率不變。即使特朗普總統(tǒng)喊話美聯(lián)儲(chǔ)降息，并呼吁全球跟進(jìn)降息。但是美國(guó)高通脹暫難緩和，就業(yè)市場(chǎng)壓力較大，未來的政策放松仍將取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的進(jìn)一步證據(jù)以及通脹壓力的減輕。預(yù)計(jì)在此期間美元震蕩，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息持觀望態(tài)度。國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)2024年GDP同比增長(zhǎng)5.0%，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中運(yùn)行。商務(wù)部推動(dòng)以舊換新政策，將通過“周調(diào)度、月推進(jìn)、季評(píng)價(jià)”，持續(xù)推動(dòng)汽車換“能”、家電換“智”、家裝廚衛(wèi)“煥新”和電動(dòng)自行車以舊換新政策落實(shí)落細(xì)，將會(huì)帶動(dòng)超1.3萬億元銷售額，拉升全年社零增速1個(gè)百分點(diǎn)，這進(jìn)一步提振市場(chǎng)消費(fèi)信心，也潛在利好銅價(jià)的消費(fèi)前景。因此，銅市場(chǎng)需求韌性仍然“足”。基本面，礦端供應(yīng)持續(xù)緊張，中國(guó)精煉銅產(chǎn)業(yè)面臨銅精礦和粗銅的供應(yīng)緊張，以至生產(chǎn)遭到限制，1月份產(chǎn)量邊際下滑。消費(fèi)端遇淡季和春節(jié)長(zhǎng)假，需求表現(xiàn)遜色，現(xiàn)貨升水承壓下跌。整體看春節(jié)期間不確定性較多，且消費(fèi)驅(qū)動(dòng)相對(duì)有限。建議操作謹(jǐn)慎中性。

■風(fēng)險(xiǎn)：海外政策變動(dòng)；特朗普關(guān)稅政策不穩(wěn)定性較高，春節(jié)期間美聯(lián)儲(chǔ)舉行特朗普首個(gè)政策會(huì)議

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